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★金融工程研究报告——国海证券2010年量化择时绩效全年盘点报告★
国海证券研究所金融工程团队构建了数量化择时系统，以不定期发布《国海量化择时导报》的形式，表达国海金工团队对股市大势的研判及观点。回顾2010
年波诡云谲的中国股市，该择时系统屡屡精准地对股市的阶段性趋势作出预判及风险提示，获得多方认可。
量化择时系统2010年全年表现
国海金工量化择时系统2010 年全年表现优异，对股市大的拐点把握次次命中：
★ 2010 年4 月初公开报告《升势衰竭，离场减仓》给出大势卖出评级，迎来800 点下跌。
★ 2010 年6 月中公开报告《结构型牛市已至》给出中小板买入评级，中小板指数继续走牛并创出历史新高。
★ 2010 年8 月中旬公开报告《阶段性顶部再现》，大盘整理一个半月。
★ 2010 年9 月底公开报告《量化20 升至满仓》，大盘急速拉升600 点。
★ 2010 年10 月底公开报告《四季度看空，前高后低》指出大盘将于11 月中旬迎来中期顶部，大盘随后11 月11
日到达3186 顶部，继而下跌近500 点。
量化择时系统五大指标简介
国海金工量化择时系统历经优化，渐趋完善，其由下述五大指标构成：MV-IV指标、时变夏普Tsharpe值、市场Hurst指数、费波拉契时间窗口和全市场筹码运动指标。本择时系统还将继续发掘对中国股市更有效的指标，并对现有指标实行优胜劣汰。
MV-IV择时指标：市场波动与异质波动中窥测大势走向
MV(Market Volatility)是指股市整体的波动率，即市场波动率。IV (Idiosyncratic
Volatility )是指异质波动率，其度量个股的股价变化相对于大盘波动的趋同度。市场波动率(MV )与异质波动率(IV
)已经被学术界证明对美国股市未来的超额收益具有预测作用。所谓异质波动就是指市场结构的变化，表征我们常言的结构型行情的变化。我们将其引入到A
股市场，结果发现，MV、IV 均对上证综指未来一期的一阶差分项有显著的预测作用。
数据来源：国海证券研究所
时变夏普Tsharpe值：时变的夏普比率把握长中短期走势
Tsharpe 值[Time-varying Sharpe Ratio] 由Robert F.Whitelaw
(1994.1997)首次提出，其与夏普比率类似，不同的是前者呈现随时间改变的特性。Tsharpe
值通常与经济周期反方向运动，简单地说就是当经济运行至高位时夏普比率较小。反映在股市里，Tsharpe
值则可作为择时指标指导市场与投资决策。
我们针对上证综指进行分析，发现无论以月度或者季度为频率，Tsharpe
值与上证综指确实存在负相关性，并且其对上证综指的收益有显著预测作用。
数据来源：国海证券研究所
市场Hurst指数：混沌理论，用分形技术来判断大势状态
Hurst
指数能有效地对股市的中长期趋势作出研判。该指标来源于由非线性动力系统衍生的分形市场理论，它首先提取股市的分形结构特征，运用重标极差法测定该分形结构下的Hurst
数值，以此衡量和分析市场趋势的长记忆能力衰减程度。通过观察该指数值的波动，能反映出股市趋势长记忆的变化，进而判断市场是否面临重大趋势的转换。使用分形理论研究股市，即以判断股市走势形状的类型来判断牛熊大趋势，如下图，红色的横线为预警线，每当触及红线，意味着形态可能发生根本性变化，大势可能反转，牛转熊或熊转牛等等。
数据来源：国海证券研究所
费波拉契时间窗口:
著名的时间窗口反映投资情绪周期
从心理学中引入费波拉契数列形成的时间周期判断中短期趋势的准确率较高，从历史统计来看，重要的变盘拐点都在该时间窗口附近。费波拉契数列指的是这样一个数列：1，1，2
，3，5，8，13，21，34，55，89，144，……。其特点是：在该数列内，一个数子同其后一个数子的比值，大致接近于0.618
的黄金分割比例;而从第三个数子起，数列总是呈现等于前两个数子之和的分布规律。
据实证研究表明，每当股市运行至该数列的时点，市场发生变盘的概率极大，此时应密切关注该时间窗口临近时政策面的重大事件，因为其往往是发生变盘的触发点。
全市场筹码运动:
通过全市场筹码运动来窥测未来
基于已开发的筹码集中量化选股模型，国海金工团队构造了其衍生出的择时策略。该择时策略是以季度为预判周期，在每期上市公司定期报告披露截止日，以能够进入选股流程的所有A
股股票为对象，统计这些股票在当季内的筹码集中度高低(以股东户数增减率衡量)，从而计算出筹码集中与分散的股票数之间的比值，来判断下一季度股市是否处于多头还是空头状态。
分析师：程志田 陈里达
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